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北京朝阳区霄云路鹏润大厦曾是国美电器总部所在地，也是众多家电品牌排队求见黄光裕的地方。
如今这栋楼里 20 套办公用房共 7700 平方米，加上南京、长沙等地的商业物业一起打包成中信金融资产的一笔不良债权包，摆上了公开处置的货架。
全国性连锁零售企业核心抵押物不再经营，而用作抵债。
10月19日 挂牌的这笔资产包，本息合计近 98亿 元，其中国美系债权约 21.
34亿 元。
截至 9月30日，包内本金余额约为50.
28亿元，欠息约47.
63亿元。
鹏润大厦的20套办公用房在债权包中的抵押顺位为第二、第三顺位，不是第一顺位受偿。
这意味着即便处置变现，前面还有更优先的债权人。
国美电器账面上的处境已经很难用经营困难四个字来概括。
2025年 债券年报显示，公司全年营收只有 1.
56亿 元，同比下降近六成；
净亏损 17.
21亿 元，累计亏损达到 189.
73亿 元。
截至 2025年末总资产为25.
29亿元，总负债为199.
52亿元，净资产为负174.
22亿元，资产负债率为788.
8%。
账上现金及现金等价物只剩535.
19万元，其中76.
36%处于受限状态。
把公司所有资产按账面价值全部变现，也填不上负债的零头。
港股上市的国美零售同样没有缓冲空间。
2025年 总负债 425.
86亿 元，净资产负 268.
68亿 元；
2026年上半年营收进一步缩水到1.
76亿元，亏损3.
01亿元，已有7家附属公司收到清盘命令。
截至10月23日收盘，股价停在0.
01港元，总市值只剩7.
64亿港元。
当股权价格不再反映任何经营预期，资本市场上的融资功能也就基本关闭了。
把时间拉回到 2021年 春天，黄光裕假释归来时所作的承诺是 “18个月让国美重回巅峰” ，押注方向为 “真快乐” 线上平台。
2022年他公开表示自己的目标过于乐观。
同一年减持行为开始增多。
港交所公布的持股变动表明，黄光裕持股从2022年初的59.
94%降到2023年1月的10.
79%。
据不完全统计，黄光裕夫妇在2021年底至2024年初的减持次数超过40次，累计套现超过20亿港币。
具体的套现金额因不同的统计口径而有所不同，但是方向是明确的，即大股东在债务危机加深之前完成了相当大的资金回笼。
控制权的转移在 2026年 初已经确定下来。
国美零售向债权人上海金铂鼎和泰岳科技发行约 251亿 股新股抵债，涉及金额约 3.
77亿 港元。
配售结束后，金铂鼎持股 29.
61% ，为第一大股东；
黄光裕及其一致行动人持股由原来的 10.
28% 稀释至现在的 6.
74% 。
这笔债转股偿还的债务规模不到4亿港元，但是却把曾经的零售龙头的控制权交给了另外一家公司。
资本市场对于国美剩余价值的定价，由此可见。
这条链条上最先感受到压力的是供应商和员工。
国美依靠大卖场渠道的议价能力，长期对中小供应商维持数月甚至更长的账期。
当国美系公司陆续进入破产清算时，供应商被锁在账期里的货款，受偿顺序排在抵押债权和职工债权之后。
四川长虹 2023年 年报显示其国美系统应收账款 1.
45亿 元全部计提坏账准备。
全额计提指的是该笔款项在账上已作为不能收回的款项处理。
2026年1月，广州国美贸易被裁定受理破产清算；
西安国美因1.
08亿元借款逾期被申请破产；
温州鹏润国美也进入了破产程序。
员工一侧同样没有缓冲。
广东国美破产清算的职工债权表已经公示，确认了 34 名职工债权人，金额为 294万元 左右。
有离职员工向公司提出 2.
85万元 工资的仲裁请求，公司没有出庭。
这些金额在近200亿元的总负债面前微不足道，但是对于依靠工资周转的家庭来说，一笔被冻结的应收账款或者拖欠的薪资就是全部。
国美不是第一家倒下的线下连锁零售企业。
它的特殊之处在于，倒下之前曾经站到过行业最高的位置，倒下之后留下的债务链条又足够长，从金融机构一直延伸到最末端的中小供应商和普通员工。
鹏润大厦的写字楼被摆上处置清单这件事本身，比任何财务比率都更直白地说明了问题：当一家企业连总部所在的物业都要用来抵债，它已经失去了用经营收入修复资产负债表的能力。
债权人只能把还可以找到的抵押物依次变现，按照顺序分配。
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